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　　家电全品类龙头，迈向全球领先的科技集团。美的集团000333）于1968年创立于顺德，经内生增长与并购合作，转型为全球化科技集团，业务覆盖智能家居、工业解决方案等，全球研产销体系完善。2014年至今，公司共出台9期股权激励方案、7期限制性股票激励计划以及多期合伙人计划，保障长期发展。家电业务：白电内销稳增，海外新兴市场可期。尽管国补效应逐步退坡，近期家电行业内销仍保持个位数稳步增长；外销受关税扰动短期承压，而新兴市场因庞大人口基数+较低渗透率特征，近年来在全球市场贡献度有所提升。公司内销市占率稳固，1H2025COLMO+东芝零售额同比增长超60%；海外通过产能布局与收并购强化竞争力，OBM占比提升。ToB业务：拓展多元化业务，赋能中长期增长。公司积极地推进从家电企业向科技集团的产业多元化转型，1Q-3Q2025新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入306亿元(yoy+21%)、281亿元(+25%)、226亿元(+9%)。公司在相关领域表现亮眼，其中，新能源与工业技术已在家用领域实现领跑，工控、储能、热管理业务发展向好；智能建筑科技行业商空业务建立优势地位，布局一体化解决方案有望中长期拉升客单值；机器人与自动化行业库卡中国化成效凸显，盈利具备改善空间。分红及蓄水池：股东回报强化，蓄水池护增长韧性。公司重视股东回报，分红率逐年提升，2024年近70%，推进两项回购方案分别绑定核心团队与回馈股东。截至3Q2025末利润蓄水池持续扩容，现金流优异。投资建议：公司各业务条线发展逻辑清晰：家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，2024年以来海外OEM订单保持高增、OBM增速达20%+；ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利。预计2025-2027年归母净利润440/484/526亿元，对应PE13.4x/12.2x/11.2x，给予“买入”评级。风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场之间的竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险；限售股解禁对股价波动风险。

　　中信证券——海澜之家600398）跟踪点评—股息提供强支撑，新业务带来向上弹性

　　核心观点：我们大家都认为海澜之家目前股价处于底部区间，主品牌业务稳健，提供充足现金流支撑，参考公司过去两年分红率91%，目前股息率在6.5%-7%(参考1月21日收盘价)。同时，城市奥莱业务2026年起有望加速发展，阿迪达斯FCC业务目前门店数也达到700家，逐步进入成熟阶段，有望带来增量业绩贡献。股价在股息提供强支撑的同时，具备潜在向上弹性，当前位置性价比较高，维持“买入”评级。

　　投资要点一、一句话逻辑“新时代、新三一”蓄势开启，工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球；公司为挖掘机周期向上业绩弹性最大标的之一，A+H双平台锚定全球化新征程。二、行业β与公司α：1、工程机械行业：周期反转向上，海外与国内共振1)市场规模：据Frost&Sullivan，2024年全球工程机械行业整体市场规模达到2135亿美元，预计2030年将达2961亿美元，预计2024年-2030年CAGR=6%。2024年全球挖掘机整体市场规模达到632亿美元，预计2030年将达928亿美元，预计2024-2030年CAGR为7%。2)挖掘机国内更新周期逐步启动：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求量开始上涨，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因素影响。2015年为挖掘机上轮周期底部，按照8-10年更新周期，预计2026年挖掘机更新周期有望步入上行通道。2025年挖掘机总销量235257台，同比增长17%，其中国内销量118518台，同比增长18%；出口销量116739台，同比增长16%。3)海外市占率提升，亚非拉需求景气：出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等推进带动基建、地产等需求量开始上涨，以及矿业需求景气等因素影响。据中国机电进出口商会，2025年1-11月我国工程机械设备及零部件出口额中“一带一路”区域占66%，同比增长18%。4)中国龙头闪耀全球，全球比较估值有吸引力：据YellowTable2025，2024年全球前50大工程机械制造商总销售额达2376亿美元，2024年卡特彼勒、小松全球市占率为15.9%、11.2%，三一重工600031）、徐工机械000425）、中联重科000157）合计全球市占率为12.4%。截至2026年1月22日，工程机械龙头三一重工市值约为卡特彼勒市值的10%，三一重工、徐工机械、中联重科合计市值仅约为卡特彼勒市值的20%，随着我们国家工程机械厂商竞争力不断的提高，未来我国工程机械三巨头市值有望向卡特彼勒收敛。2、三一重工：工程机械行业海外国内共振向上，中国工程机械龙头迈向全球1)董事会扩大会议召开，蓄势开启新时代：2026年1月1日，三一集团在湖南韶山召开2026年元旦董事会扩大会议，梁在中、伏卫忠、彭松等人出席。新时代下三一重工有望蓄势开启发展新篇章。2)公司为挖机周期向上弹性最大的标的之一：2025H1公司挖掘机收入占比为39%，挖掘机收入占比高，有望受益于挖掘机行业上行周期，业绩向上弹性充足。3)公司全球化战略步伐持续推进：2025H1公司国际收入、毛利分别占主要经营业务收入、毛利的60%、68%，分别同比增长12%、10%。2020-2024年公司国际收入、毛利CAGR为36%、44%。4)H股上市，A+H双平台锚定全球化新征程：2025年10月28日，公司H股上市。本次共发售约6.3亿股，最终发售价21.30港元，募资净额约133亿港元。本次发售的所得款项净额将用于以下事项：逐步发展全球销售及服务网络(约45%)；增强研发能力(约25%)；扩大海外制造能力、优化生产效率(约20%)；用于营运资金和一般公司用途(约10%)。H股成功发行有望深入推动公司全球化战略。三、超预期逻辑1、市场认为：市场担心国内工程机械行业下游房地产需求预期不足，以及基建资金到位情况没有到达预期，开工率持续承压，进而导致新机销售需求不足。2、我们大家都认为：1)工程机械周期向上，海外与国内共振：国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求量开始上涨，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，国内更新需求逐步启动，以及二手机出口等因素影响。出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求量开始上涨，以及矿业需求景气等因素影响。2)中国工程机械龙头迈向全球，有望蓄势开启新时代：三一集团召开2026年元旦董事会扩大会议，有望蓄势开启发展新篇章。公司为挖机周期向上弹性最大的标的之一，2025H1公司挖掘机收入占比为39%。同时，公司全球化战略布局持续深化，2025H1公司国际收入、毛利分别占主要经营业务收入、毛利的60%、68%。工程机械行业海外国内共振向上，中国龙头迈向全球业绩弹性大。四、检验与催化1、检验的指标：国内地产、基建等投资增速；挖机单月行业国内外销量；挖机开工率；公司国内外收入增速；公司毛利率、净利率、ROE、归母净利润等盈利指标等。2、可能催化剂：国内需求端宏观政策利好；国内地产、基建等投资企稳；挖掘机行业内外销超预期；公司国内外收入增速超预期；公司纯收入能力提升，业绩超预期；电动化产品快速渗透等。五、盈利预测及估值预计2025-2027年公司归母纯利润是85亿、110亿、141亿元，同比增长42%、30%、28%(2025-2027年CAGR=29%)，2026年1月22日收盘价对应2025-2027年PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。六、风险提示基建、地产等投资没有到达预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　长江证券——2025年业绩快报点评：业绩短期承压，政策宽松预期下估值有望修复

　　事件描述公司2025年实现盈利收入3083亿元(-1.1%)，归母净利润10.3亿元(-79.5%)，扣非归母净利润6.3亿元(-85.2%)。事件评论盈利周期性承压，结算利润率下行与大幅减值拖累业绩表现。公司竣工缩量对营收的压制(2025年竣工目标较2024年实际-22.0%)被结算均价与并表比率提升对冲，2025年实现盈利收入3083亿元(-1.1%)，2025Q4营收+4.4%。周期压力在结算端持续兑现，公司结转项目毛利率同比下行(如2025Q3表内项目单季度综合毛利率10.8%创近年新低)；全年大幅计提约69亿元减值损失也对全年归母业绩形成约42亿元拖累。所得税率与少数股东损益占比提升对归母业绩形成较大侵蚀，最终公司全年实现归母净利润10.3亿元(-79.5%)，扣非归母净利润6.3亿元(-85.2%)。后续展望方面，近年年年在下降的销售金额仍对未来结转规模形成压制，但并表比例的提升或使得营收下行斜率更为平滑。随着行业景气下行结算端毛利率或仍存很多压力，但随着增量土储陆续结转，盈利能力有望逐步探底。持续大幅减值之后，公司后续减值压力有所缓释，且公司持续推进“调转换退”改善土储质量，主动拓储优化土储结构。与行业一致，周期压力之下，公司短期业绩难免承压；但一旦周期触底反弹，央企龙头或有较大业绩弹性。销售稳居行业首位，投资拓展较为积极。行业景气下行压制销售表现，公司2025年实现销售金额2530亿元(-21.7%)，面积1235万平(-31.2%)，均价2.05万元/平(+13.9%)，参考第三方克而瑞榜单销售规模仍稳居行业首位。投资拓展更加积极，主动出手补充优质土储，2025年拿地金额791亿元(+15.9%)，面积457万平(+39.2%)，均价1.73万元/平(-16.7%)；拿地面积强度37.0%(+18.7pct)，金额强度31.3%(+10.1pct)，拿地均价/销售均价84.5%(-31.1pct)。公司在手土储整体仍较充裕，尽管历史问题造成其中存在部分低效存货，近年也持续推进土地置换与调规来优化土储质量，2025年也加码优质地块的获取逐步优化土储结构，预计公司销售规模仍将长期居于行业前列。重视融资提升资金实力，多元业务稳健发展。公司2025年内成功发行85亿元6年期定向可转债，首年票面利率仅2.20%，整体利率中枢2.325%，优异的转债定价彰显了投资人对于其含权价值的认可；2026.01.15新一批50亿元6年期定向可转债发行申请也已获上交所受理；此外公司2025年内也成功发行了多单低成本信用债，持续提升资金实力。多元业务稳健发展，2025H1公司实现资产营收25.4亿元(+13%)，经营性不动产在营面积达到573万平；保利物业2025H1实现归母净利润8.9亿元(+5.3%)。政策宽松预期提升，央企龙头估值修复可期。周期压力下公司业绩难免承压，但考虑较充裕的未结资源、高盈利增量土储逐渐结转以及减值影响逐渐弱化，一旦周期筑底或意味着较大盈利弹性。销售稳居行业首位，投资拓展较为积极，重视土储质量优化。预计2026-2027年归母净利润分别为12/18亿，对应PE为65/43X，周期下行阶段市盈率参考性不强；考虑周期压力下政策宽松预期提升，央企龙头估值修复可期，维持“买入”评级。风险提示1、毛利率何时触底存在不确定性；2、如若房价继续下行，公司仍有减值压力。

　　事件概述：1月21日，兴业银行披露2025年度业绩快报，四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，其中四季度单季金市扩表速度快预计是根本原因。同时公司资产质量稳健，不良率较三季度保持稳定，拨备覆盖率环比提升。四季度末累计营收同比增速转正。2025年公司累计营业收入实现同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，累计同比增速环比三季度分别提升2.1和0.2个百分点。公司四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速继续稳步上升。从全年来看，公司连续两年累计营收、归母净利润实现了“双增”，表现较好。四季度广义金市扩表明显。资产端，2025年全年公司总资产同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%，资产扩张快于贷款。从四季度单季新增规模来看，贷款规模小幅下降400亿元，而总资产规模大幅度上升超过4200亿元，可见广义金市扩张速度较快，金市也支撑公司总资产规模突破11万亿元。负债端，2025年全年公司总负债同比增长5.9%，存款同比增长7.2%，从四季度单季新增规模来看，存款规模由三季度的下降转至增长950亿元，总负债规模大幅度上升超过4000亿元，预计也是为了匹配资产增长而增加了债券发行和同业负债的配置力度。资产质量保持稳健。2025年末，公司不良率1.08%，继续保持稳定；拨备覆盖率228.41%，环比三季度小幅提升0.6pct，风险抵御能力有所增强。投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的发展模式，在长期资金市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，较好平衡“扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利”四组关系。公司可转债若能成功转股则将进一步夯实资本，打开未来成长空间。预计2025-2027年营业收入分别为2127.41/2198.04/2305.55亿元，同比增长0.2%/3.3%/4.9%；归母纯利润是774.69/803.69/847.88亿元，同比增长0.3%/3.7%/5.5%。对应EPS分别为3.47/3.61/3.82元，对应2026年1月22日股价的PE分别为6/5/5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。风险提示：经济提高速度没有到达预期；宏观政策力度没有到达预期；存款竞争加剧。

　　公司发布2025年业绩预增公告，2025年公司营收净利实现稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局，维持公司增持评级。支撑评级的要点AI算力建设加速叠加存储行业周期上行,公司2025年业绩稳健增长。公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比+25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比+46%，实现扣非归母净利润14.23亿元左右，同比+38%。单季度来看，公司预计2025Q4实现盈利收入23.71亿元，同比+39%/环比-12%，实现归母净利润5.27亿元，同比+95%/环比+4%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比+51%/环比-23%。AI算力建设提速带动需求明显提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。同时存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。同时公司预计26H1从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关这类的产品交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，较2025年关联交易额度大幅度的提高。利基存储涨价行情持续，公司2026年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR48Gb3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369%。此外根据36氪援引摩根士丹利研究报告信息，DDR4、DDR3、NORFlash及SLC/MLCNAND等产品供应紧张态势加剧，2026年1月，头部企业对DDR4采购态度积极，受供应限制，其一季度价格涨幅可能达50%，涨势将延续至26Q2，而产能向DDR4转移，也导致高密度DDR3严重短缺，带动相关供应商业绩增长。闪存芯片领域，NORFlash一季度报价预计上涨20%-30%，涨价趋势或延续至2026年下半年。端侧AI星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新603986）投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好有关技术在产品性能方面带来的优势。同时，2025年10月28日高通正式公开宣布推出两款AI芯片，其中AI250的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027年进入市场商用。我们大家都认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。估值综合考虑公司2025年经营持续向好，利基存储2026年景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.03/120.41/160.16亿元，实现归母净利润分别为16.10/28.35/36.18亿元，对应2025-2027年PE分别为130.4/74.1/58.1倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持增持评级。评级面临的主要风险存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量没有到达预期、新产品开发没有到达预期、国际贸易摩擦升级。